华泰证券：美国CPI超预期下降增强联储降息信心_财经资讯

美国通胀降温：联储降息预期升温，但“正常化”之路仍有反复

元描述: 美国5月CPI数据发布，核心通胀降温，联储降息预期升温。本文深入分析通胀分项变化，探讨联储降息路径，并展望未来通胀走势。

引言：

美国通胀降温，联储降息预期升温，但“正常化”之路仍有反复。5月CPI数据发布，核心通胀降温，但住房分项依然坚挺，核心商品温和回升，全球商品价格边际回升，暑期出行旺季可能对娱乐和出行分项带来边际提振。联储或等待更多数据以增强通胀回到目标水平的信心，9月会议能否降息取决于6-8月就业和通胀数据表现。本文将深入分析通胀分项变化，探讨联储降息路径，并展望未来通胀走势。

核心通胀降温：住房外核心服务贡献最大，但住房分项依然坚挺

5月CPI数据发布，核心通胀降温，但降温主要由住房外的其他服务分项贡献，尤其是娱乐和交运服务两个分项。娱乐分项的回落可能是因为视频和音频服务分项大幅回落，而运输服务分项的回落则是受益于机票价格的大幅回落。医疗分项和教育通讯服务则相对平稳。然而，住房分项依然坚挺，5月环比小幅反弹至0.40%，其中房租和等价租金分别为0.39%和0.43%，仍处较高水平。

半粘性通胀：核心商品边际微升，但仍处较低水平

5月核心商品环比增速边际回升至-0.04%，但仍处较低水平。耐用品通胀中，二手车环比增速回升1.98pct至0.6%，但Manheim二手车指数指示6月二手车价格可能仍偏弱。家具（环比0.03%）同样边际改善，而新车（环比-0.49%）、娱乐商品（环比-0.15%）等其他耐用品小幅回落。非耐用品通胀中，药品分项环比明显回升0.8pct至1.28%，而服装回落1.5pct至-0.34%。

非粘性通胀：能源分项明显回落，食品分项小幅回升

5月能源分项环比下跌至-2.03%，其中能源商品回落6.2pct至-3.53%，而能源服务回升0.57pct至-0.16%。高频数据汽油零售价格显示6月CPI能源分项或仍然偏弱。5月食品价格环比回升0.12pct至0.14%。

联储降息预期升温，但6-8月数据仍是关键

5月CPI数据公布后，降息预期升温。9月及之前首次降息概率从50%左右反弹至8成左右，2024年累计降息预期上行10bp至47bp；10年美债收益率下降11bp至4.3%；美元指数下跌0.8%。虽然通胀降温符合预期，但由于通胀降温集中在少数分项，后期持续超预期下行有不确定性。整体来看，4月和5月CPI连续降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振联储年内降息的信心。然而，考虑到暑期出行旺季有可能对娱乐和出行分项带来边际提振，且全球出口价格指数及美国核心商品温和回升，同时，住房分项连续4个月维持在环比0.4%，短期通胀虽然仍在“正常化”趋势上，但环比走势仍可能有反复，联储或等待更多数据以增强通胀回到目标水平的信心。若6-8月就业和通胀数据不明显超预期，联储9月会议首次降息，全年降息2次的可能性或上升。